经济增长持续走弱，逆周期调节再加力
5月数据显示，尽管减税降费逐步落地、社会融资条件持续边际改善，但实体经济增长仍处于进一步下行的过程中。在现有的政策力度下，生产、消费、投资和贸易等资料几乎全面向下，迭加外需不确定性增强，预计2季度经济增长或弱于1季度。
一、宏观经济与金融
- 5月，工业生产数据显示减税降费尚未对企业生产回升起到有效推动。1-5月工业生产增长进一步放缓。究其原因，主要与工业生产意愿下行与企业主动去库存有关。
- 固定资产投资方面，5月增速进一步放缓，其中结构喜忧参半。不过6月新政策出台，力挺专项债发行，预计全年仍将总体保持平稳增长。
- 内需方面，受“五一”假期多增、假日后置的影响，5月消费零售增长如期反弹。不过剔除单月扰动，消费增长的内生动能仍持续偏弱，延续放缓趋势，且如前期所述，当前的消费是全面、而非结构性回落。
- 外需方面，剔除当月因素，进出口贸易呈现震荡下行。虽然最新消息显示中美将在6月底重启谈判， 但考虑到科技竞争的长期化，而当前出口商品占比最大的正是机电产品、占整体出口的44%，因此预计会谈将难以改变中长期内进出口贸易继续下降的总体趋势。
- 社会融资总体仍保持低位修复。5月，新增社融规模与4月持平，但受低基数影响，当月同比呈现高位增长。不过需要注意的是，信贷结构偏重居民与企业部门短期资金需求，中长期贷款占比显著下降。这显示实体经济的信贷需求还在下降，信贷增长主要靠政策指导下的中小企业和中短期贷款支撑。
- 汇率与跨境资金流动方面，受中美贸易冲突进一步恶化影响，市场投资者避险情绪回升，5月人民币兑美元大幅贬值，直至6月底中美贸易谈判重启确认后，汇率才止跌回升，低位冲高。同样地，通过沪港通与深港通的北上资金在5月呈现累计净流出。短期中美关系变动仍是外资配置a股，选择人民币的首要考虑因素。
- 总体看，当前经济增长仍然处于下行通道。虽然在政策支持下，经济增长出现了些微亮点，但是在不确定性增加的环境下，其可持续性令人担忧，经济下行的压力进一步增加。若贸易条件持续不利，风险加大，预计逆周期政策调节的力度将进一步加大。当前对基建的支持已经增加，信用也进一步宽松。虽然房市的融资条件还在收紧，但是取决于经济增长的变化，即使住房不炒，对房市的调控也有可能会再度放松。当前我们关注中美贸易谈判6月底的可能变化，以及信用分层可能导致的局部信用风险，和对系统性风险的影响。
二、私募股权投资
5月，私募股权投资的新增募资规模创年内最低，“融资难”的局面进一步发酵。地方政府和上市公司是募资的重要lp。其中，上市公司选择通过私募股权投资的手段聚焦自身行业的兼并整合，关注细分领域的投资布局，以实现自身的新旧动能转换；地方政府则选择通过私募股权投资的方式，招商引资，培育和扶植地方优势产业。
- 投资端，5月投资规模环比回升。信息技术与互联网零售行业是主要投资方向，其次是是医疗保健与金融等。
- 退出端，延续环比下降的趋势，投资退出规模持续减少，不过总体来说，仍保持高位，是去年同期的3倍。
