經濟增長持續走弱，逆週期調節再加力
5月資料顯示，儘管減稅降費逐步落地、社會融資條件持續邊際改善，但實體經濟增長仍處於進一步下行的過程中。在現有的政策力度下，生產、消費、投資和貿易等資料幾乎全面向下，疊加外需不確定性增強，預計2季度經濟增長或弱於1季度。
一、宏觀經濟與金融
- 5月，工業生產資料顯示減稅降費尚未對企業生產回升起到有效推動。1-5月工業生產增長進一步放緩。究其原因，主要與工業生產意願下行與企業主動去庫存有關。
- 固定資產投資方面，5月增速進一步放緩，其中結構喜憂參半。不過6月新政策出台，力挺專項債發行，預計全年仍將總體保持平穩增長。
- 內需方面，受“五一”假期多增、假日後置的影響，5月消費零售增長如期反彈。不過剔除單月擾動，消費增長的內生動能仍持續偏弱，延續放緩趨勢，且如前期所述，當前的消費是全面、而非結構性回落。
- 外需方面，剔除當月因素，進出口貿易呈現震盪下行。雖然最新消息顯示中美將在6月底重啟談判， 但考慮到科技競爭的長期化，而當前出口商品占比最大的正是機電產品、占整體出口的44%，因此預計會談將難以改變中長期內進出口貿易繼續下降的總體趨勢。
- 社會融資總體仍保持低位修復。5月，新增社融規模與4月持平，但受低基數影響，當月同比呈現高位增長。不過需要注意的是，信貸結構偏重居民與企業部門短期資金需求，中長期貸款占比顯著下降。這顯示實體經濟的信貸需求還在下降，信貸增長主要靠政策指導下的中小企業和中短期貸款支撐。
- 匯率與跨境資金流動方面，受中美貿易衝突進一步惡化影響，市場投資者避險情緒回升，5月人民幣兌美元大幅貶值，直至6月底中美貿易談判重啟確認後，匯率才止跌回升，低位沖高。同樣地，通過滬港通與深港通的北上資金在5月呈現累計淨流出。短期中美關係變動仍是外資配置a股，選擇人民幣的首要考慮因素。
- 總體看，當前經濟增長仍然處於下行通道。雖然在政策支持下，經濟增長出現了些微亮點，但是在不確定性增加的環境下，其可持續性令人擔憂，經濟下行的壓力進一步增加。若貿易條件持續不利，風險加大，預計逆週期政策調節的力度將進一步加大。當前對基建的支持已經增加，信用也進一步寬鬆。雖然房市的融資條件還在收緊，但是取決於經濟增長的變化，即使住房不炒，對房市的調控也有可能會再度放鬆。當前我們關注中美貿易談判6月底的可能變化，以及信用分層可能導致的局部信用風險，和對系統性風險的影響。
二、私募股權投資
5月，私募股權投資的新增募資規模創年內最低，“融資難”的局面進一步發酵。地方政府和上市公司是募資的重要lp。其中，上市公司選擇通過私募股權投資的手段聚焦自身行業的兼併整合，關注細分領域的投資佈局，以實現自身的新舊動能轉換；地方政府則選擇通過私募股權投資的方式，招商引資，培育和扶植地方優勢產業。
- 投資端，5月投資規模環比回升。資訊技術與互聯網零售行業是主要投資方向，其次是是醫療保健與金融等。
- 退出端，延續環比下降的趨勢，投資退出規模持續減少，不過總體來說，仍保持高位，是去年同期的3倍。
