上半年经济持续下行，“逆周期”调控接连推动
一、宏观经济和金融
总体来看，上半年经济增长延续下滑趋势，gdp增长6.3%，其中二季度gdp增长6.2%，均处于历史低位。但与此同时，信贷和财政政策持续发力，为经济托底。这使经济表现出下行压力大和底部韧性之间不断角力的综合特征。在政策带动下，6月经济数据呈现若干积极信号，工业增加值、投资、消费数据均有局部起色，经济压力较前期略有缓解，不过总体来说，数据基础仍然较弱，可持续性有待观察。
- 工业增加值数据反映，6月工业生产明显反弹。上游采矿业以及与基建相关的制造业等行业生产增速明显修复。不过从pmi、产销率等情况看，需求端并未出现明显提振，工业生产依旧处于主动去库存与被动补库存交替的阶段，生产积极性仍有待恢复。
- 固定资产投资结束4月以来的下行趋势，增速小幅回升。其中受产业政策和减税降费的影响，高技术相关制造业投资回升明显，推动整体制造业投资低位回升；基建投资随着资金补充到位，增长再度加速上行；而房地产投资增长虽略有回升，但总体延续下行趋势。
- 内需方面，消费增长延续了5月回暖趋势。不过与5月不同的是，虽然5月的反弹还包含了假期因素，但6月更明显依靠汽车销售推动消费。考虑到当前居民就业压力加剧和股市房市财富效应明显减弱的影响，下半年消费修复仍需时日。
- 外需方面，6月进出口贸易双降，进口降速高于出口，导致贸易顺差扩大。需要注意的是，中美互加关税较去年进一步白热化，对进出口影响较大。同时，加工贸易的进出口大幅度下降显示，产业链可能正在加速外移。
- 融资方面，实体经济信贷支持持续发力，社融持续加速回升。专项债发行提速、非标融资持续同比回升。银行表内贷款虽然同比微弱下滑，但总量依然维持高位。社融持续恢复对推动信用恢复起到支撑作用。
- 总体来说，经济仍然存在较大下行压力。视乎中美贸易谈判的进展，市场信心或有一定提升。我们关注房地产融资趋紧可能带来的风险，以及信用分层导致的民企信用违约风险。
二、私募股权投资
- 募资端，新增规模持续低位徘徊，上半年募资完成额累计1013.8亿元，较去年同期下降89.1%，“融资难”局面并未得到改观。如前期所述，当前募资端明显的趋势是：第一，更多上市公司通过私募股权投资聚焦行业上下游机会；第二，更多地方政府选择出资私募股权基金和驻地企业相互配合，带动地区经济发展。
- 投资端，上半年投资完成额3109亿元，同比下降52%，降幅较5月上行9个百分点。
- 退出端，6月国内股权投资市场实现退出45亿元，延续环比下降的趋势，较前月多退9亿元，较去年同期少退50亿元。从累计数看，1-6月累计投资退出1560亿元，是去年同期的3倍，仍保持高位。资金趋紧和估值下降是促使退出增加的因素。从退出模式看，6月各有50%的投资通过股权转让和并购实现退出。但并购退出仍是今年的主流方式（占比95%）。
