上半年經濟持續下行，“逆週期”調控接連推動
一、宏觀經濟和金融
總體來看，上半年經濟增長延續下滑趨勢，gdp增長6.3%，其中二季度gdp增長6.2%，均處於歷史低位。但與此同時，信貸和財政政策持續發力，為經濟托底。這使經濟表現出下行壓力大和底部韌性之間不斷角力的綜合特徵。在政策帶動下，6月經濟數據呈現若干積極信號，工業增加值、投資、消費數據均有局部起色，經濟壓力較前期略有緩解，不過總體來說，數據基礎仍然較弱，可持續性有待觀察。
- 工業增加值資料反映，6月工業生產明顯反彈。上游採礦業以及與基建相關的製造業等行業生產增速明顯修復。不過從pmi、產銷率等情況看，需求端並未出現明顯提振，工業生產依舊處於主動去庫存與被動補庫存交替的階段，生產積極性仍有待恢復。
- 固定資產投資結束4月以來的下行趨勢，增速小幅回升。其中受產業政策和減稅降費的影響，高技術相關製造業投資回升明顯，推動整體製造業投資低位回升；基建投資隨著資金補充到位，增長再度加速上行；而房地產投資增長雖略有回升，但總體延續下行趨勢。
- 內需方面，消費增長延續了5月回暖趨勢。不過與5月不同的是，雖然5月的反彈還包含了假期因素，但6月更明顯依靠汽車銷售推動消費。考慮到當前居民就業壓力加劇和股市房市財富效應明顯減弱的影響，下半年消費修復仍需時日。
- 外需方面，6月進出口貿易雙降，進口降速高於出口，導致貿易順差擴大。需要注意的是，中美互加關稅較去年進一步白熱化，對進出口影響較大。同時，加工貿易的進出口大幅度下降顯示，產業鏈可能正在加速外移。
- 融資方面，實體經濟信貸支援持續發力，社融持續加速回升。專項債發行提速、非標融資持續同比回升。銀行表內貸款雖然同比微弱下滑，但總量依然維持高位。社融持續恢復對推動信用恢復起到支撐作用。
- 總體來說，經濟仍然存在較大下行壓力。視乎中美貿易談判的進展，市場信心或有一定提升。我們關注房地產融資趨緊可能帶來的風險，以及信用分層導致的民企信用違約風險。
二、私募股權投資
- 募資端，新增規模持續低位元徘徊，上半年募資完成額累計1013.8億元，較去年同期下降89.1%，“融資難”局面並未得到改觀。如前期所述，當前募資端明顯的趨勢是：第一，更多上市公司通過私募股權投資聚焦行業上下游機會；第二，更多地方政府選擇出資私募股權基金和駐地企業相互配合，帶動地區經濟發展。
- 投資端，上半年投資完成額3109億元，同比下降52%，降幅較5月上行9個百分點。
- 退出端，6月國內股權投資市場實現退出45億元，延續環比下降的趨勢，較前月多退9億元，較去年同期少退50億元。從累計數看，1-6月累計投資退出1560億元，是去年同期的3倍，仍保持高位。資金趨緊和估值下降是促使退出增加的因素。從退出模式看，6月各有50%的投資通過股權轉讓和並購實現退出。但並購退出仍是今年的主流方式（占比95%）。
